Autor: Un reportaje de IGNACIO BADAL ZEISLER
Las tres caras de las constructoras
Las tres caras de las constructoras El sector de la construcción e inmobiliario aún sufre las esquirlas de la alta inflación y el endurecimiento crediticio. Sin embargo, no a todas las compañías les afecta por igual.
Al analizar los estados financieros de las firmas del rubro abiertas en bolsa, es posible separarlas en tres: algunas, sobre todo las enfocadas en vivienda, trabajan para reducir su endeudamiento; otras, pese a anotar resultados adversos, aún cuentan con la confianza de las clasificadoras de riesgo; y las que tienen negocios relevantes de obras civiles, enfrentan un escenario más aliviado.
Un reportaje de IGNACIO BADAL ZEISLER na semana después de que acabara el primer semestre, el gerente de una constructora de edificios residenciales dijo que lo peor de la crisis que ha sufrido susector ya pasó y que se estaba viendo la luz al final del túnel. Ahora, cuando las empresas del rubro que cotizan en bolsa ya dieron a conocer sus estados financieros, es posible indagar para saber cuánto de realidad tenía esa afirmación.
Y lo cierto es que, a la luz de los balances, todavía parece ser pronto para dar por acabada esta negativa etapa, azuzada por la debilidad del consumo, el endurecimiento del crédito y las altas tasas de interés, que provocó el brote inflacionario. El problema fundamental se centra en las compañías mayoritariamente volcadasal segmento inmobiliario. En cambio, algunas de las mayores constructoras del país trabajan también en grandes obras civiles, lo que les reportadiversificación y más solidez.
Elnuevo presidente de la Cámara Chilena de la Construcción (CChC), Alfredo Echavarría, resumió este momento apuntando a que se deberá poner "énfasis en los sectores que están más afectados, como la vivienda privada". Así, el estado financiero de cada firma depende de cuánto peso tienen sus áreas de negocio y cuán diversificada se encuentra.
Esto, en un contexto macroeconómico que aún muestra un bajo dinamismo este año. "El crecimiento del bajo dinamismo este año. "El crecimiento del bajo dinamismo este año. "El crecimiento del bajo dinamismo este año. "El crecimiento del LOS RESULTADOS DE LAS CONSTRUCTORAS AÚN MUESTRAN SEÑALES DEFRAGILIDAD LOS RESULTADOS DE LAS CONSTRUCTORAS AÚN MUESTRAN SEÑALES DEFRAGILIDAD LOS RESULTADOS DE LAS CONSTRUCTORAS AÚN MUESTRAN SEÑALES DEFRAGILIDAD LOS RESULTADOS DE LAS CONSTRUCTORAS AÚN MUESTRAN SEÑALES DEFRAGILIDAD LOS RESULTADOS DE LAS CONSTRUCTORAS AÚN MUESTRAN SEÑALES DEFRAGILIDAD A junio de 2024 Ingresos Resultado del Ejercicio Millones $ Var. % Millones 5 Var. % BesalcoS.A. lo 458.111 20,6 BesalcoS.A. 114.278 -11,0 Echeverria, IzquierdoS.A. Mi 252.063 -16,2 Echeverria, Izquierdo S.A. Mis. ssi -38,8 Moller y Pérez-Cotapos S.A. E] 74.024 7,1 Moller y Pérez-CotaposS.A. 11,456 -54 2 IngevecS.A. 70 12.106 -21,5 IngevecS.A. 16.380 8.8 Paz CorpS.A. LD 48.946 10,9 PazCorpS.A. 2.604 -50,7 Salfacorp S.A. AA 17,2 SalfacorpS.A. 2,6 Socovesa S.A. 1 160.905 68,8 SocovesaS.A. -14.985 [0 N.A. Total 1.657.808 10,3 Total 39.607 -13,3 Ebitda Deuda financiera neta / Patrimonio Millones $ Var. Veces Var. Besalco S.A. 66,584 2,4 BesalcoS.A. TO 0,9 -10,0 Echeverria, Izquierdo S.A. 21.543 -17,9 Echeverria, IzquierdoS.A. HS 1,1 -9,3 Moller y Pérez-CotaposS.A. 1.384 -75,4 Moller y Pérez-Cotapos S.A. Hs -31,4 IngevecS.A. 10.682 3,9 IngevecS.A. OL o. -6,9 Paz Corp S.A. 12228 20,7 PazCorpS.A. A 2 0 1.0 Salfacorp S.A. 58.956 13,2 SalfacorpS.A. TO 0,9 -2,2 Socovesa S.A. 23.882 218,8 SocovesaSA. O 19 1.8 Total 195.259 10,4 Total 1,4 -9,2 Pasivo Financiero / Patrimonio Deuda financiera Corto Plazo sobre total deuda Financiera Veces Var. % Var. Besalco S.A. O 12 -5,3 BesalcoS.A. O. 38,9 -13,5 Echeverria, Izquierdo SA. HTA 12 -9,6 Echeverria, IzquierdoS.A. Pes 72 Moller y Pérez-CotaposS.A. HE 19 -31,2 MolleryPérez-CotaposS.A. HE 991 4,4 Ingevec S.A. MA 10 -4,1 IngevecS.A. 10-486 83,5 Paz CorpS.A. MAA 17 -0,6 PazCorpS.A. PT O 74,8 -1,7 Salfacorp S.A. MA 1.0 -7,1 SalfacorpS.A. 17-498 1,7 Socovesa S.A. MA 20 10,1 SocovesaS.A. MI ss. s 0.2 Total 1,4 -4,9 Total 72,9 -2,0 Deuda financiera neta Millones $ Var. % SocovesaS.A. MEAN 4.10 SalfacorpS.A.
MXN 8,80 Paz CorpS.A. 406.375 3,30 BesalcoS.A. 289.077 7,40 Echeverria, IzquierdoS.A.. 162.065 -5,60 Moller y Pérez-Cotapos S.A. 159.675 -29,80 IngevecS.A. 82.741 -0,80 FUENTE: CMF LA TERCERA PIB tiene un fuerte impacto en el sector construcción en Chile, y si bien se espera una expansión este año, seespera que haya una evolución delos resultados del sector, pero será de manera gradual", comenta Paula Acuña, analista senior de la clasificadora de riesgo Humphreys. Por tanto, que estas empresas "mantengan una amplia diversificación de sus negocios morigera el riesgo de pérdidasen periodos desfavorables", agrega. Pero la preocupación en el mercado finanPero la preocupación en el mercado financiero se centra en el nivel de deuda que carga la construcción.
Las firmas abiertas en bolsa suman una deuda financiera de casi US$2.400 millones, donde cuatro de ellas representan casi el 80%: Socovesa, con US$723 millones; SalfaCorp, con US$470 millones; Paz, con US$422 millones, y Besalco, con US$306 millones.
Por eso, algunas empresas se han dedicado fuertemente a trabajar con el gran objetivo de reducir su deuda, como Moller : Pérez-Cotapos, que la disminuyó en un 30%. rez-Cotapos, que la disminuyó en un 30%. En este contexto, se puede dividir el rubro en tres grupos, de acuerdo a cómo están enfrentando este periodo complejo.
Las que esbozan una sonrisa Aún sin risas, pero al menos dejando el tono sombrío que las ha caracterizado en el último tiempo, de entre las siete compañías constructoras que cotizan en bolsa, hay dosque dan muestras de una mayor firmeza.
Se trata de Besalco y Salfacorp, que poseen un área de obras civiles potente y que, según los especialistas, fundan su fortaleza en la diversificación de sus negocios, puesto que también participan en montaje industrial y en el rubro inmobiliario.
De hecho, los ingresos de ambas subieron 20,6% y 17,2%, cada una, en la primera mitad del año, lo que se correspondió con sus Ebitda (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización, una medida de su flujo de caja operacional), que aumentaron 2,4% y 13,2%, respectivamente. Pero donde se denota su mayor solidez es en sus indicadores de endeudamiento, que han mejorado.
La deuda financiera sobre patrimonio en Besalco, controlada por la familia Bezanilla, cayó 20,9 veces desde 1, lo mismo que su pasivo financiero frente al patrimonio, a 1,2 desde 1,3 veces, y la proporción de su deuda financiera de corto plazo sobreel total, que seredujo13,5 puntos, a un 38,9%. "La diversificación de la compañía es uno de los pilares más relevantes que ha explicado el comportamiento menos cíclico de su desempeño respecto a la industria en la que opera, justificando el rating relativamente alto en comparación a otros incumbentes con exposición a rubros en los que Besalco tiene participación", explicó en junio pasado la clasificadora de riesgo ICR al otorgarle perspectiva "estable" a la nota A de su solvencia.
En el caso de Salfacorp, ligada a Andrés Navarro, disminuyó la relación de pasivo financiero versus patrimonio a 1,0 veces desde 1,1 veces y su deuda financiera de corto plazo sobre el total en 7,7 puntos, a un 49,8%. "La amplia gama de actividades de la entidad, con una diversificación y complementariedad entre áreas que le otorgan una mayor capacidad relativa para generar sinergias (... ) sumadoa su vasta experiencia en gestión de proyectos de construcción de obras de gran tamaño y alta complejidad, le han permitido compensar las caídas de actividad en algunos sectores durante los últimos periodos", dijo la agencia Feller Rate en mayo, al subirle su calificación de solvencia a BBB+. Las intermedias Hay otras dos compañías que, aunqueno denotan tensión urgente, venían de cifras más o menos positivas y tuvieron malas noticiasa mitad de año. Echeverría Izquierdo, por ejemplo, anotó una caída de 16,2% en sus ingresos, de 17,9% en su Ebitda y de 38,8% en suutilidad.
Y laempresa ligada a los hermanos Fernando y Bernardo Echeverría y a Álvaro Izquierdo, cuenta con un antecedente que la apremia: la deuda financiera de corto plazo respecto a todos sus pasivos, que subió 7,2 puntos, a un 89,2%. Es decir, debe responderen poco tiempo amuchos compromisos. Perosu índice de deuda financiera sobre patrimonio aún no es preocupante: de 1,2 veces. Y los expertos lo avalan: "Se.
Las tres caras de las constructoras deben considerarlas características propias del negocio inmobiliario, donde parte relevante de este vencimiento de deuda se enfrenta con la venta del inventario liquidable o susceptible de liquidar, como las viviendas terminadas y obras en etapa de ejecución", señala Acuña, de Humphreys. Incluso, la analista recuerda que la compañía cuenta con terrenos para futuros proyectos que podría daren garantía o vender, y que podría utilizar para reforzar su liquidez. La otra empresa que no tuvo un buen pasar al exhibir sus resultados semestrales fue Ingevec que, junto con su negocio inmobiliario, cuenta con ingeniería y construcción (18:C), renta residencial y administración hotelera. La firma de Francisco Vial, José Antonio Bustamante y Enrique Besa, redujo sus ingresos en un 21,5%, pero elevó ligeramente su Ebitda y sus utilidades en un 3,9% y un 8,8%, respectivamente.
De entre las constructoras, es la más conservadora en términos de endeudamiento, yaquesurelación de deuda financiera neta sobre patrimonio es la menor, con 0,8 veces, pero tiene sus ojos puestos en lospasivos bancarios de corto plazo que casi se duplicaron respecto al año pasado. En todo caso, la mirada delos especialistas es "positiva". "El cambio de perspectivas --de estables a positivas refleja la amplia experiencia y especialización en el segmento de edificación con que cuenta Ingevec.
Ello, en conjunto con una conservadora política financiera en su principal actividad, le ha permitido mantenerindicadores crediticios en la unidad de I:C por debajo del promedio de la unidad de I:C por debajo del promedio de la industria, pese al desafiante escenario del segmento", comentó Feller Rate enjunioal ratificar su clasificación de solvencia BBB. Rostros adustos Las tres compañías del rubro abiertas a la bolsa con un desempeño y un escenario deuda más complicados son Socovesa, Paz y Moller : Pérez-Cotapos. Ahora, de todos modos, es una situación que se ha morigerado respecto alo que mostraron a fines del año pasado. Socovesa, focalizada en viviendas, mostró en el primer semestre una recuperación operacional que le dio cierto aire.
Elevó sus ingresos un 69% debido a una fuerte venta con descuento desu cartera y triplicó su Ebitda, pero dado su interés por saldar deudas, elevó sus costos financieros, lo que la obligó a seguir mostrando pérdidas.
La compañía controlada por la familia Gras continúa siendo la que tiene peores ratios de endeudamiento, con una deuda financiera neta de 1,9 veces su patrimonio, pasivos financieros totales de dos veces su patrimonio y una deuda de corto plazo que es el 99,5% de todos sus pasivos financieros.
En mayo pasado, la agencia ICR puso "en observación" la nota BB+ de solvencia de Socovesa, que "captura la incertidumbre respecto al proceso de recuperación financiera de la compañía, teniendo en cuenta las dificultades que seguiría presentando el sector en el corto y mediano plazo". El futuro de la firma, dice ICR, depende de que se dé "un alza sostenida en la demanda de viviendas nuevas, siempre y cuando la empresa mantenga el adecuado acceso al financiamiento bancario". La agencia espera una normalización de susresultados hacia 2026, "dado quelos controles de ofertaimplementados para responderal nivel actual de demanda implicarían contar con un menor stock disponible para escriturar en 2025". Paz, por su parte, ligada a la familia homónima, mostró mejoras en sus ingresos del 10,9% y en su Ebitda, del 20,7%, pero sus utilidades cayeron a la mitad, ante un aumento al doble desus costos financieros. Sus ratios de apalancamiento también son altos, con una deuda financiera neta de dos veces su patrimonio y un pasivo financiero total de 1,7 veces. Pero redujo en 1,7 puntos su deuda de corto plazo, a un 74,8% de su pasivo total. El futuro de esta compañía, centrada en la vivienda en edificios, tal como en el caso de Socovesa, depende de las condiciones macroeconómicas futuras.
Las perspectivas de la agencia Feller Rate son "estables" para una nota de solvencia de BBB+, un escenario que depende de que la firma continúe "con una estrategia conservadora tanto en términos de ejecución de proyectos como de lanzamientos, y en los requerimientos para la generación de promesas, que se traduzcan en adecuados niveles de escrituración para alcanzar un equilibrio inmobiliario similar alo histórico en el mediano plazo", sostuvo, lo que permitiría una reducción en sus niveles de deuda. En el caso de Moller Pérez-Cotapos, la preocupación por la deuda es evidente. Así, el preocupación por la deuda es evidente.
Así, el gran esfuerzo del primer semestre de la compañía, que tiene una base en el negocio de la vivienda, pero que ha crecido en obras civiles en las últimas décadas, fue achicar sus ratios de apalancamiento financiero. Y consiguieron reducirla un 30%. "Cabe destacar la relevante reducción de la deuda financiera que ha venido realizando la compañía en estos últimos años", resaltó la propia empresa en su balance al primer semestre. Moller cuenta con una cartera acotada de proyectos y no está en busca de terrenos para desarrollar más, lo que le ha permitido disminuirsus gastos de administración.
Con todo, logró que sus ingresos crecieran un 7,1%, aunque su Ebitda y su resultado final cayeron 75,4% y 54,2%, cada uno, afectados por menores márgenes en el sector inmobiliario y una menor actividad en construcción de obras mayores.
En sus resultados, Moller resumió lo que concuerdan las constructoras respecto al futuro, especialmente en lo referido al sector hipotecario, central para las perspectivas del negocio inmobiliario: "En el sector hipotecario, las tasas de interés se han mantenido estables en un rango elevado, aún lejos de los niveles anteriores a la pandemia, sin embargo, la situación para el segundo semestre parece más prometedora gracias al control de la inflación. Esto permite anticipar una posible reducción en las tasas de interés tanto hipotecarias como de financiamiento. Se estima que la industria podría experimentar una mejora hacia finales del segundo semestre de 2024 y principios de 2025", auguró. Q tre de 2024 y principios de 2025", auguró. Q.
