Rodrigo Aravena, Banco de Chile: “Hay menos espacio para llevar la tasa al 4% que estimaba el IPoM”
Rodrigo Aravena, Banco de Chile: “Hay menos espacio para llevar la tasa al 4% que estimaba el IPoM” Chile: "Hay menos espacio para llevar la tasa al 4% que estimaba el IPoM" El economista jefe de Banco de Chile asegura que "se está configurando un escenario donde vamos a tener un 2025 con más inflación, menos crecimiento, mayor TPM de lo que se pensaba, y tasas de interés (de largo plazo) un poco más altas". Si bien estima que en diciembre el BC va a bajar la TPM en 25 puntos base, cree que el próximo año será más cauto, y ve difícil que la bajen más allá de 4,5%. MARIANA MARUSIC La semana pasada se inició con un Imacec "muy decepcionante" tras anotar una variación nula (0%) en septiembre, según lo calificó el mismo ministro de Hacienda, Mario Marcel.
Pero no fue la única mala noticia macroeconómica: el viernesse conoció que el Índice de Precios al Consumidor (IPC) de octubre sorprendióal alza al mercado, anotando una variación mensual de 1%. Este registro, que no estaba en el escenario de ningún analista, no sólo generó sorpresa, sino que también comenzó a tener consecuencias en las proyecciones de los economistas tanto para la inflación de este año, como para la convergencia al 3%, que es la meta del Banco Central (BC). Sin embargo, el principal mensaje que transmite el economista jefe de Banco de Chile, Rodrigo Aravena, tras verlo ocurridola semana pasada, es el siguiente: "Yo sé que hoy día, al mirar estos números, el 1% de inflación da para preocupar. Sé que ha tomado bastante tiempo el llegar a la meta inflacionaria. Pero la verdad es que mirando hacia. el largo plazo, dada la tarea que hace el BC, dada la expectativa inflacionaria a largo plazo, creo que la preocupación por la inflación es algo transitorio. La principal preocupación de largo plazo en Chile es el crecimiento económico.
No nos podemos olvidar de eso, y claramente donde debiera estar el foco en la discusión, esen materia de inversión". Aravena comenta que según las proyecciones que barajan, nunca esperaron un crecimiento superioral 2,4% para este año.
Y ahora están corrigiendo a la baja sus estimaciones. "Las últimas correcciones han sido, primero, por riesgos externos, segundo, porque no hemos tenido ninguna señal de recuperación en algunos indicadores claves de inversión". ¿Cuál es su proyección de crecimiento para fines de este año? Nuestra estimación oficial más reciente es un 2,3%, ahora con sesgo a la baja luego del último dato de Imacec, que la verdad fue un dato mo dato de Imacec, que la verdad fue un dato bastante débil, bien decepcionante.
Pero noes solo ese dato, si vemos por ejemplo el nivel de actividad que tiene Chile desestacionalizado a septiembre, es todavía por debajo del que teníamos en noviembre del año 2021, el crecimiento acumulado desde inicios del año pasado hasta ahora es un 1%, y la economía hasta la fecha ha crecido 2,1%. Entonces, si asumimos un Imacec variando un 0,2% en los próximos meses, el crecimiento sería levemente superior al 2%. Hoy día creo que ese 2,3% que proyectamos, puede ser más bajo, no me extrañaría que esté en 2,1%, no más allá de un 2,2%. Para el próximo año nuestra estimación esdeun2%, incluso con sesgo a la baja por las malas perspectivas de inversión.
Luego de los datos conocidos esta semana de Imacec e IPC, ¿cómo ve hacia adelante las perspectivas de la Tasa de Política Monetaria (TPM) del BC? Antes de esto se esperaba una baja de 25 puntos base el próximo mes. -Es muy probable que el BCbajelatasa deinterés.
El aumento de inflación que vimos ahora, si bien es una cifra con la cual no podemos estar tranquilos, en términos de que la inflaestar tranquilos, en términos de que la inflaa Rodrigo Aravena, economistajefe de Banco de Chile. ción está sobre el techo del rango de tolerancia del BC del 4% y para fines del próximo año las expectativas seestán quedando por sobre el 3%, también es cierto que al mismo tiempo tenemos una tasa de interés que todavía escontractiva.
Una tasa de interés que, claro, la pregunta puede ser qué tan contractiva es, pero lasestimaciones que tenía el BC de tasa neutral estaban en torno al 4%. Nosotros sícreemos que la tasa neutral es un poco más de 4%, pero con una tasa de5,25% todavía tieneespacio para bajar.
Y también tenemos antecedentes por el lado dela demanda quejustifican soltar un poco más la política monetaria, y ahítenemosindicadores de consumo que todavía no están lo suficientemente fuertes, el mercado laboral tiene holguras, y el resto del mundo va a tener un deterioro, y eso va a significar menos impulso.
Entonces, con todos esos antecedentes y además considerando que ya está bastante anticipado el recorte de tasas de acuerdo a la comunicación de la última reunión... yo creo que la pregunta acá es si el BC, no tanto para la próximareunión, que es bastante probable que baje la tasa y terminemos el año en 5%, pero creo que con la persistencia inflacionaria que estamos teniendo, con los riesgos del tipo de cambio, más todavía después de las elecciones de EEUU, yocreo que hay una posibilidad de que la tasa no llegue tan abajo como se pensaba. ¿Cree que el próximo año el BC va a ser más cauto dado que el escenario interno se enreda con el externo? Mira, yo creo que hay menos espacio para llevar la TPM al 4% que estimaba el IPoM (Infome de Política Monetaria). ¿Por qué? Básicamente porque hoy creo que hay más riesgos de que el peso chileno esté débil.
Recordemos que el escenario central que tenía el BC en el IPoM y el escenario que teníamos en el mercadotambién, era un escenario donde el peso chileno seiba a apreciar, y por ende, noiba a haber mucha presión inflacionaria por el lado del tipo de cambio, pero hoy, después de verla lectura que han hecho los mercados, después de verla elección de EEUU.. , vemos que dado que es mucho más probable el mayor déficit fiscal de EEUU, este shock de corto plazo de crecimiento americano, resulta más probable tener un dólar más fuerte, y eso claramente significa más inflación en Chile.
Entonces, tiendo a pensar que el BC si bien tieneespacio para seguir bajando la TPM, creo que los riesgos recientes, desde el escenario externo principalmente, son consistentes con un peso más débil, y porende, más persistenciainflacionaria, y por ende, bajar la tasa menos de loquese pensaba.
Creo quesi antes el BC pensaba que la tasaiba allegar al 4% el próximo año, no me extrañaría que hoy la discusión sea de llevar la tasa al 4,5%. Me cuesta pensar que bajen más allá de eso. Pero también hay que mirar las tasas de largo plazo, ojo con eso.
Las tasas de largo plazo, que son las tasas a las cuales el gobierno seendeuda, la tasa a la cual las empresas emiten deuda, la tasa base para los créditos hipotecarios por ejemplo... Esas tasas, dado el deterioro de ahorro que ha tenido Chile, también vana terminar más arriba, así es que creo que se está configurando un escenario donde vamos a tener un 2025 con más inflación, menos crecimiento, mayor TPM de lo quese pensaba, ytasas de interés un poco más altas. ¿Cómo va a terminar este año el IPC y cuánto se aleja el regreso al 3% que el BC tiene para 2026? -Noveo muchoriesgo en 2026. Para este año claramente va a terminar algo por sobre el 4,5%, queera la cifra que esperábamos gran parte del mercado.
Creo que hay riesgos de que el próximo año la inflación termine por sobre el 3,5%. No me extrañaría que si el tipo de cambio se queda en estos niveles, la inflación del próximo año se acerque al 4%. Pero tambiénes cierto que dado que habría un componente de corto plazo que sería esta depreciación cambiaria, el tema de las tarifas eléctricas se va a disipar a través del tiempo, y además si es que el BC baja menos la tasa producto de la inflación que tendríamos el próximo año, eso también contribuiría a que en 2026 la inflación vuelva alameta. Yo seguiría pensando que lainflación va a converger al 3% en 2026, pero más lento de lo que se pensaba. Creo que ese es el riesgo que tenemos hoy día. Q que tenemos hoy día. Q que tenemos hoy día. Q que tenemos hoy día.Q.