Patricio Jaramillo director de riesgo de Deloitte: "No podemos salvarnos del dólar a $ 1.000"
Patricio Jaramillo director de riesgo de Deloitte: "No podemos salvarnos del dólar a $ 1.000" POR BENJAMN RESCIO ¡ entras este mes la Comisión Nacional de Evaluación y Productividad ÍCNEP) advertía sobre el estancamiento productivo de Chile1 el precio del dólar volvia a ganar terreno sobre $ 9001 dejando abierta la pregunta de si las caidas de mayo no fueron más que un alivTo pasajero. El dólar a luca regresará. dijo en conversación con Señal DF el director de Risk Modeling & Economic Advisory de Deloitte, Patricio Jaramillo. Y aseguró que en el centro de la problemática está la baja productividad en términos relativos, sin que el cobre pueda hacer mucho para remediarlo. Uno esperaría que el peso chileno se hubiese apreciado más con la escalada del cobre.
Y ahi a pregunta que surge es: ¿ Cuál es el castigo sobre el peso y cómo se podria descomponer? Oreo quelo relevante es distinguir siempre entre la trayectoria de corto plazo. que es donde pueden existir los desalineamientos; y la de mediano y largo plazo, que es hacTa donde debiese convergerel tipo de cambio. Dina que en el corto plazo, lo que muestra la evidencia es que te vas a mover 20% en torno al valor de equilTbrio. De acuerdo con Tas estimaciones del Banco Central, este hoy cHa está en torno a $ 850 y $ 900. Entonces, es esperable que fluctúe entre los $ 700 ylos $ 1.000. En términos de tipo de cambio real, ese es el punto clave ahora. No es lo nismo esa trayectoria respecto de la del tipo de cambio nominal, que es el que normalmente interesa.
Y ahi es donde. básicamente, si uno estudia el tipo de cambio desde los años 80 hasta hoy, ves desde el 2012 en adelante una tendencia clara a sobrepasarlos $ 1.000, en términos de su trayectoria esperada. Evidentemente, tiene este túnel de fluctuación de 20% que viene dado por los shocks de precio del cobre y sorpresas de actividad o de inflación en Estados Unidos y en Chile.
Eso es impredecible, pero si sabemos que se va a irmoviendo en esa tendencia hacia arriba. ¿Se puede asegurar entonces que el tipo de cambio va a volver a los $ 1.000 en algún momento? Claro. Lo que no podemos saber saber es cuándo. Y la razón viene en términos de producto potencial y de producto esperado: Chile tiene una tasa de crecimiento menor para los próxirnostres o cinco años que el resto del mundo. Eso trae como contrapartida que tu productividad relativa es más baja que el resto, y porlo tanto, tu economia va a crecer menos que el resto. Por lo tanto, tu moneda va a valer menos. Entonces, no podemos salvarnos del dátar a $ 1.000. No podemos salvarnos del dólar a $ 1.000. Y por eso hemos estado hace mucho rato cerca de esa cifra.
Ha brá períodos en q ue va mosa volver a los $ 900, porque hemos tenido un shock muy grande del cobre, y pasó algo súper interesante y que no pasa siempre: subió el precio del cobre, pero cayó o se contuvo el del petróleo. En general, los shocks de commodit]es afectan a todos los productos, y acá nos beneficTó marginalmente en los términos de intercambio. Productividad y ahorro ¿ Qué roljuega la productividad en esta tendencia al alza del tipo de cambio? La productividad es 100% el driver de largo plazo. Viene tanto por el lado del capital humano y la educación, como por la capacidad de generar inversión.
Y ahí, en esas dos patas es donde estamos cojos, y por eso también rio lo veo reversible, por lo menos de aqui a tres o cinco años, que podamos revertir ese diferencial de productividad y de crecimiento que tenemos con respecto al resto del mundo.
Tendria que haber una reforma educacional severa para rec uperar el terreno perdido y pasar al otro lado, o un shock de inversión que permita generar proyectos a un nivel que no estamos viendo hoy en día. ¿Cómo Chile puede hacer que la educación juegue a favor de las capacidades económicas del país?. Hoy día hay un shock tecnológico que podemos adaptar relativamente rápido, y donde no necesitamos generarun cambiotan estructural. Tengo una buena perspectiva de lo que se está haciendo a nível de adap tación en Chile. Nosotros mTsmos somos testigos de que las grandes empresas están usando Inteligencia Artificial, y hay startups que están haciendo cosas interesantes. Eso es como un bálsamo sobre ese diagnóstico.
El pais vio un impacto particular particular por los retiros de fondos de pensiones. ¿Cómo conversa eso con sus proyecciones sobre el tipo de cambio? Lo primero es que en Chile los retiros sustituyeron el incremento de deuda pública que se observó en el resto del mundo.
Todos los paises subieron aproximadamente entre 10 y 20 puntos porcentuales su endeudamiento endeudamiento como proporción de] PIB, mientras que en ChUela deuda se movió en tomo a 41%, y se ha mantenido ahijustamente porque la gente retiró dineros para sus pensiones. Tenemos como nuestro escenario base que esa recuperación del ahorro previsional va a tomar a lo menos cinco años más.
Si hubiese una medida adicional que acelere esto, evidentemente a hí tend riamos que cambiar el escenario, pero nosotros en los S 1.000 del dólar tenemos contemplado que no habrá unaceleradorde la recomposición de los fondos de pensiones. Chile está muy bajo en ahorro nacional, en comparación con lo que tendría que haber si es que los retiros no hubiesen ocurrido. Y eso efectivamente ha impactado en esta debilidad mayor que tenemos respecto del mundo.
Ahorro Nacional Bruto Porcentaje% del PIB 30 25 20 15 Entonces, ¿por qué estamos creciendo menos que el resto en términos potenciales? Un factor es la productívidad y el otro es la menor inversión, y esta última es por menor ahorro, que al final es un driver fuerte. Los fondos de pensiones eran los que más ha cian liquido todo el mercado de ahorro y de inversión en Chile.
Limites del cobre Hay una tesis muy vigente de que el cobre, por la importante escasez de oferta que se está advirtiendo va a llegar a USS 5 e incluso US$ 6 la libra. ¿Comparten esto? Si es así ¿ cómo es que el peso se depreciaría de todas maneras? En el escenario central, hoy las proyeccionesfavorables de precios del cobre están en torno a US$ 5 y US$ 6 la libra.
En rigor, en términos 2010 2015 2015 2020 FUENTE: COMiSiÓN NACIONAL DE PPÚDXTIV1DAÍk flP) 19,37 _ 2023 2010 2015 2D15 2020 FUENTE: BANCO MUNDIAL 1 EANCO (iNi 1AL DE CHILE reales, no son tan desviadas con respecto a los súper ciclos que ya hemos visto.
Tomando eso como base, incluso el cobre moviéndose nominalmente en ese rango genera que el PIB real esté en torno a valores ya observados en el pasado. ¿A cuánto tendría que subir el cobre para generar un cambio en el PlBtendencial? Es una pregunta dificil. Estamos hablando de que, para generar un quiebre en el PlBtendencial, debería ser capaz de pasar de 2% a 3% o más. Hoy día, el mundo desarrollado está creciendo entre 25% y 3%, más o menos, y hace bastante rato que estamos estancados en torno a 2% y un poco más, como techo.
Para subir de ahí, el cobre tendria que estar4O% porsobre los niveles actuales de manera sistemática, y esoyo no loveo probable.. Patricio SONLOSMERCADOS 1 Jaramili director de riesgo de Deloitte:, No podemos salvarnos del dólar a $ 1.000” Según el ejecutivo, las carencias tanto de capital humano como de inversión sostienen la tendencia estructural al alza del tipo de cambio. Productividad Total de Factores (PTF) Variación 7. anual 5-a a 4 3 2 1 o 1 -2 -3 -4.. -5 e :. z: 1990 1995 2000 2005 1990 1g95 2000 2005.