Autor: KLAUS

La conducción de la política monetaria en el mundo y en Chile
La conducción de la política monetaria en el mundo y en Chile DE PUÑOY LETRAProfesor titular, Universidad delDesarrolloEl mundo ha vivido y está superan-do el brote inflacionario más intensodesde los años 1980. La inflaciónmáxima en 12 meses alcanzó enEE. UU. un 9,1% en julio de 2022, y enChile un 14,1% un mes más tarde. El brote inflacionario se debió atres shocks grandes.
Primero, unshock negativo a la oferta agregadacausado por las interrupciones en lascadenas de suministro de bienes (porlas restricciones sanitarias y al trans-porte marítimo en respuesta a lapandemia de covid-19), que elevaronlos costos de transporte y los preciosde bienes intermedios y finales. Segundo, un shock positivo a lademanda agregada debido a laspolíticas macroeconómicas y finan-cieras más expansivas de la historiamundial (en respuesta a la recesiónprovocada por la pandemia), queimpulsaron el gasto agregado aniveles insostenibles. Finalmente, elalza en precios de alimentos y energíacausada por la invasión genocida deRusia en Ucrania. Enfrentando este triple shockinflacionario, los bancos centrales(BC) revirtieron su política monetaria(PM) hiperexpansiva adoptada du-rante la pandemia. Implementaronpolíticas muy restrictivas, reflejadasen tasas de política monetaria (PM)que en EE.UU. llegaron a un rangomáximo de 5,25-5,50% (mantenidohasta ahora) y en Chile, a un nivelmáximo de 11,25% entre octubre2022 y junio 2023.
La PM óptima debe reflejarse en sureacción correcta a los valores devariables pasadas y proyeccionesfuturas de la inflación (las distintasmedidas del IPC) y de la actividadeconómica (el PIB y el desempleo). Esto lo propone la teoría monetaria ylo declaran los BC en sus documentosde PM. Ahora bien, ¿qué dicen loshechos respecto de las palabras delos banqueros centrales?En Carrasco y Schmidt-Hebbel(2024) desarrollamos un modeloteórico para evaluar la PM óptima, determinada conjuntamente por losvalores pasados y las proyeccionesfuturas de inflación y actividad. Luego estimamos empíricamentenuestro modelo, utilizando un panelmundial con datos mensuales de1990-2021 para 29 BC de econo-mías avanzadas y emergentes.
Nues-tros resultados muestran que la tasade PM del BC promedio: (i) respondeconjuntamente a valores pasados yproyecciones futuras de inflación yactividad; (ii) pondera la proyecciónde inflación futura diez veces másque la de la inflación pasada; (iii)responde más agresivamente a todaslas variables en las dos últimas déca-das que antes; (iv) reacciona menos ala inflación y más a la actividaddurante las crisis, y (v) reacciona conmayor intensidad a la inflación que ala actividad bajo un régimen de metade inflación, como en Chile. Los BC mejoran continuamente susprácticas de PM.
En años recientes, bajo las presidencias de Mario Marcely Rosanna Costa, y el liderazgo de sueconomista jefe Elías Albagli, apoya-dos por un staff de primer nivel, elBC de Chile ha implementado unagran agenda para fortalecer la cali-dad y oportunidad de sus decisionesde política.
Esta agenda llevó a unmejoramiento de los modelos deproyección, a la incorporación denuevas metodologías para analizarciertos mercados y shocks, al uso denuevas fuentes de información basa-das en microdatos, y a mejoras en suestrategia de comunicación. ¿Qué calificaciones merecen los BCrespecto de su conducción de PM enesta montaña rusa de shocks defla-cionarios e inflacionarios durante2020-2024? Las notas son entreaceptables y buenas.
Los BC impor-tantes del mundo en particular laFed de EE.UU. y el BCE de la ZonaEuro reaccionaron demasiado lentoen incrementar sus tasas de PM enrespuesta a los tres shocks inflacio-narios de 2021-22, particularmentefrente a los efectos inflacionarios, muy anticipables, de la explosión dedemanda agregada en 2020-21.
ElBC de Chile lo hizo mucho mejor, iniciando antes los aumentos de tasasy comenzando su reducción antes quela Fed (que aún no lo inicia) y el BCE(que acaba de hacerlo). ¿Qué cabe esperar para las deci-siones de PM en el futuro próximo?Para la Fed Funds Rate, los merca-dos anticipan tres recortes de tasasde 25 puntos base (y quizás de 50puntos, mañana miércoles), alcan-zando un rango de 4,50-4,75% afines de año. Para la tasa de PM delBC de Chile, los mercados apuestanpor un valor de 5,0% en diciembrede 2024.. KLAUS